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择天记

三年AI牛市，洗了三波普通人_我的网站

玻钻之争

A | 谢士炎持枪闯门那晚，国军高参亲手交出进攻密令，北平暗夜里的无声抉择 1946年9月的一个晚上，北平第十一战区司令部附近有盏煤油灯忽明忽暗，谢士炎换上便衣，腰间别了把手枪，走到外事处副处长陈融生家门口，他没有敲门，直接推门进去，用枪口顶住陈融生的胸口，压低声音说，我知道你是地下党，你得帮我把东西送出去。

B | 作者 | 龚正编辑 | 杨晶上周，很多普通人的账户，因存储大劫，一夜回到“解放前”。有人把原因归结于韩国等外围市场，有人则认为AI行情今年至少阶段性结束了。

C | 市场剧烈波动的时候，人最容易被情绪带着走。但此刻真正值得做的，不是猜明天会不会反弹，而是回头认真复盘过去三年，资本到底在买什么，又为什么会卖。只有搞清楚了资本的逻辑，我们才知道：下一轮财富会流向哪里。如果把2023年以来的AI行情浓缩成一句话，我们的答案是：三年时间，资本一直在巷子里寻找，谁能把AI从技术变成交易的利润。谢士炎不是临时起意，他1912年在湖南衡山谢家出生，伯父是国民党中将参谋长，家里有九人进过军校，六人当上高级将领，他自己十五岁跟着伯父去南京，考进工程兵学校，后来进了陆军大学第十四期，英语、法语、俄语都会说，1938年一毕业就上了抗战前线，1942年衢州保卫战，他带不到一千人，顶住十倍日军进攻，打死了对方一个旅团长，消灭敌人两千，当时第三战区都称他“能打仗的儒将”。仗打完了，人却慢慢变了，1945年日本投降后，他到芷江参加受降仪式，后来调到武汉负责接收日伪留下的资产，他看到军统的人抢银元、吞物资，就当场抓了几个贪官，结果人家反过来诬陷他“贪污受贿”，把他关了三个月，到1946年初放出来时，原来的职位没了，钱也没了，连吃饭都成了问题，这件事让他开始想，自己当初拼命打日本人，到底是为了什么。

D | 后来孙连仲请他去北平，担任第十一战区军务处的少将处长，在那里他认识了陈融生，陈融生表面是国民党外事处副处长，其实是中共在北平的情报小组成员，两人见面时没多说什么，陈融生只是随手递给他几本书，有《新民主主义论》和《论持久战》，谢士炎回家后悄悄读完，越看越觉得书里说得对，书中提到人民战争、反腐败和中国未来方向，比国民党内部天天争权夺利、拿回扣要强得多。九月那次秘密军事会议上，国民党决定攻打张家口，会上把兵力部署、行动时间和路线安排都摆了出来，谢士炎作为参会人员记下了整个计划，会后他没回住处，直接去了陈融生家里，他没强迫陈融生答应什么，也没提条件，只是说请你帮个忙，就把那份写着具体坐标和时间的作战计划递了过去。

E | 这件事发生的时候，《双十协定》还没被撕毁，不过蒋介石已经在计划三个月内解决中共问题，张家口是华北的关键位置，占领它就能切断晋察冀根据地之间的联系，谢士炎交出的情报让解放军提前调整了部署，打乱了国军的进攻节奏，他不是被人策反的，也没人拉他加入，是他自己看透了局势，胜利之后国民党没有变好反而烂得更快了，1945年他还在前线作战，1946年就看见军统在武汉抢老百姓的米袋子，他曾相信过体制也尝试遵守规矩，最后发现规矩本身是用来欺负老实人的，1946年11月，北平这边突然开始抓人，谢士炎、陈融生等五人先后被捕，他们没有喊口号也没写遗书，只在审讯记录里留下了一句简单的话，我做的事我自己承认。那天晚上他手里的枪没有响，纸上的字却比子弹还要重。只是，这个答案，资本也是找了三年，换了三次风格。这个人本来没打算出头，只是实在看不下去眼前发生的事，心里觉得不能继续装作不知道了。返回，查看更多。放在普通投资者身上，也是被洗了三次头。三年AI牛市：资本洗了三波股说起这次行情，还是要回到2022年。当年11月，ChatGPT正式发布。短短两个月，它的月活跃用户突破1亿，成为历史上用户增长最快的消费级AI应用之一。这一速度远超移动互联网时代的TikTok和Instagram，也让生成式AI第一次走出实验室，进入普通人的生活。 OpenAI，迅速吸引了一众全球大厂的追捧。微软迅速加码OpenAI，谷歌全面挑战AI战略，Meta的小扎也将大量资源投入大模型研发。在国际市场带动下，A股开始了第一轮AI行情。传媒、教育、游戏、办公软件、数字人、AIGC……几乎所有能够与ChatGPT概念“擦上边”的上市公司，都成为市场追逐的对象。连知乎这种知识社区，乃至如今“卖一本书如卖一条命”的出版行业，都在当年凭借所谓“拥有高质量数据库”，成为资本炒作的热点。如今看，这一轮资本热炒，哪有什么“餐馆客流”支撑，纯属AI大厨们画了一张神奇之饼，说饼绝对好吃卖座，于是餐馆老板不计成本，对小麦、面粉、面团搅拌发酵机，大举进行了一番投资。餐馆老板蠢吗，未必。那时，资本真正购买的是一种可能性。

F | 万一这张AI大饼，真的如互联网一样改变世界了呢？任何第一个提前端起小板凳占位的人，都值得更高的估值。

G | 这种手脚勤快，来自往常的历史经验。1995年的互联网、2007年的移动互联网和智能手机、2008年的电动汽车，都是如此走过。资本最怕的不是买贵，而是踏空。所以第一轮行情，如今看本质是一场“想象力行情”。但很快，嗅觉敏锐的资本之猫，很快发现，仅靠故事造富，无异于海市蜃楼。

H | 于是，第二次切换风格来了。这次主角是“卖铲子的人”。华裔美国人黄仁勋，成为“全球铲王”，那套皮衣简直再匹配不过。图 | 30度的天，黄仁勋在北京南锣鼓巷穿皮衣吃炸酱面饼的味道还没得到全球验证，但铲子的厉害，不断超出市场预期，这成功把英伟达推上了全球市值最高的公司位置。GPU供不应求，AI服务器订单不断增加，整个AI基础设施产业链迎来总爆发。黄仁勋的那句话，成功洗了所有人的脑： “The more you buy, the more you save.”（买得越多，省得越多。）黄仁勋用一张张实打实的订单，让所有投资人找到了一根“救钱稻草”。作为这一轮AI基建行情的外溢，在A股，光模块、GPU服务器、交换机、液冷、电源、IDC……连带背后的中际旭创、新易盛、工业富联等在内的一批公司走强，一批拥有真实订单和业绩增长的企业，成为资金配置的方向。于是，第二轮行情，相当于“铲子股”红利。

I | 然而，资本也不会永远只相信“铲子股”，因为AI行业不可能永远“只做半套”，买铲子、不挖土，这不就是肠梗阻。资本于是开始寻找第三轮方向。 2025年春节，DeepSeek发布R1，震动美股。市场第一次意识到，AI竞争并不仅仅靠谁拥有更多的GPU。如果模型可以通过更低成本、更高效率，实现领先国际的落地能力，那么未来竞争重点，就可以从堆算力，转向拼应用、拼产品、拼商业模式。

J | 尤其是中国的模型公式把成本价格都打到了最低，这几乎为“AI应用总爆发”准备了土壤。

K | 所以这第三轮、也是正在进行的行情，是资本开始为生产力付费。智谱市值一度破万亿等都是这一概念中的印证。Kimi、DeepSeek，不出意外也将成为这一轮行情的代表。图 | 梁文锋，保持低调，但仍然是AI界最受瞩目的人为什么AI牛市，变成了“宽窄巷子” 看上去AI牛还在进行中，为啥此次进入7月，突遇存储大劫，让多少人一夜回到解放前？我们的研究是：这一轮行情，走出了“宽窄巷子”形态。从大的方面来看，这一轮牛市，从来就不是全面的牛市，就像2015年全盘起飞那样，相反是资金“择窄而入”。一边是AI龙头股不断刷新历史新高，一边却是包括老登股在内的大量行业，长期横盘甚至持续下跌；一边是英伟达市值一路攀升，一边是许多传统行业公司估值不断收缩。就跟某国总统，输了众议院选举，提前跛脚一样，这一场牛市，但凡你押在了AI之外，就像相扑踩出了土俵，直接被判出局。原因并不复杂。资本，并不是偏爱AI这个新物种，而是它们的嗜血性，只愿意为闻得到的增长付费。这刷新了我们很多普通人向来的概念。过去很长一段时间，A股走牛，有一个习惯——喜欢“雨露均沾”，或者叫做“大盘轮动”。

L | 只要市场进入牛市，金融、地产、消费、周期、科技都会轮番上涨，逐一坐庄，几乎人人都能赚钱。但这一次，只呈现了“万方皆暗、唯我AI最亮”的逻辑。资金在这一轮行情中，变得前所未有地挑剔。

M | 它不再愿意为“平均增长”支付溢价，而是把筹码集中，投向那些能够证明自己拥有未来的行业。这种情况下，只有AI才能给资本确定性和安全感。资本也与AI相向而行，没有让它的血液，来一场大水漫灌，而是只冲向AI。进入窄窄的巷门之后，这时，资本又换了一个形态，采用了灵活的内部轮岗模式，走起了宽巷大路。于是，我们看到资金，在AI产业链内，不断轮动。2023年初，资金买的是ChatGPT概念，到2023年底，资金开始买光模块、服务器、液冷。就是不出一分一毫，给其它穷亲戚、老登股来一点。所以，就出现了一个有意思的行情：热点一直在变，但资金从未离开AI。这看上去很分散，但实际上又因为内外部原因，造成了拥堵踩踏。存储等板块积累了太多的获利盘，价格远远超过了真实价值，在韩国股市找杠杆、美国人眼红韩国两企业赚钱太多等人性弱点的共同作用下，最终酿成了这一次的7月变惨。如果要找我们普通人错在哪？只错在我们对于信息的滞后性，对内心追涨杀跌的控制力度，永远都落后于资金。还错在我们很多人不知道：基金经理原来是半年来一次KPI评估，所以无论如何都要把筹码熬过6月，7月就重新开始了。接下来普通人怎么办目前，AI行情结束了，接下来这一波还要怎么走？有AI行业的资深研究者表示，目前科技板块短期已经没啥好看的了。即便有反弹，也只是散户接盘，机构趁机套出而已。今年全年的关键词，于股市是“筑顶”，于普通人是“逃顶”。对AI的唱空逻辑，在市场一直根深蒂固。这部分研究者认为，虽然AI被寄予能为企业降本提效，但至少目前这一阶段，AI的这一功能被夸大，是否真的能变成企业的真金白银，短期看，是非常模糊的。这是短期层面的观点。

N | 长期来看，AI行业的基本面，并没有变化，仍应该积极看待。这表现在，全球科技公司并没有因为AI板块调整而减少投入。相反，无论是微软、谷歌、Meta，还是亚马逊，都仍在持续扩大AI基础设施投资。英伟达的数据中心业务收入仍然是大头，说明企业对AI算力的需求依然旺盛。与此同时，中国的大模型企业也在不断降低推理成本，提高模型实操能力，推动AI从实验室走向更多真实应用场景。

o | 也就是说，股市可以回调降温，但产业却没有停下。股价反映的是预期，而产业反映的是现实。

p | 预期会过热，会短时悲观，现实却会一步一步向前。我们不应该就此完全放弃对AI的期待态度。只能说，像过去三年，普通人随便买一个AI股，可能都能押中的时代已经过去。有研究者指出，接下来市场将进入“验证AI究竟能不能成为生产力”的阶段——AI是否在落地形成执行力、产生效果和收益的能力，是否能“兑现他曾经许下的价值承诺”。于普通人来说，或需要形成三点新习惯。 “赛道无需再押了，需要学会选成长性的个体。”AI已经从一个“小众赛道”变成了“全市场共识”。当所有人都知道AI是未来时，赛道本身就不再是超额收益的来源。

q | 伴随从模型到应用的竞争激烈化，未来的分化或将极其剧烈。

r | 同一个板块里，龙头公司可能继续创出新高，而跟风公司可能跌回原点。

s | 普通人需要问自己的，不是是AI能不能投，而是我买的这家公司，五年后还在不在。

t | 它的技术壁垒有多深，它的客户粘性有多强。” “抛弃暴富幻想，转向直接看财务报表”。过去三年，市场可以因为一个“可能改变世界”的故事就给公司高估值，导致全民也都得了“技术万能幻想症”。但现在开始，资本将越来越务实。它会直接看客户规模，也会看客户缴费情况，以及企业转换成了多大规模的现金流。以此区分这家公司是“真AI”还是“伪AI”。还有投资大拿建议，或可以用“定投思维”代替“抄底思维”。这次存储大劫，很多普通人其实6月底就悉数卖出了，但不想又7月进场，“想抄底，却抄在半山腰”。应对这个问题最好的方式，不是预测底部，而是用定投的方式分批布局。把“判断市场涨跌”的难题，转换成了“相信产业趋势”的简单决策，这将为普通人松绑。总得来说，过去三年，AI行情经历了三次定价逻辑的切换。